Totvs (TOTS3) pode ser uma posição defensiva para 2025? Santander define a ação de tecnologia como um ‘ativo singular’ no Brasil

Quando se fala de resiliência na bolsa de valores, muitos investidores pensam logo no setor de telecomunicações. Um nome não óbvio nesse contexto é o da Totvs (TOTS3), uma empresa de tecnologia voltada para sistemas de gestão empresarial. 

Mas o Santander está recomendando justamente essa companhia fora do senso comum como uma opção atraente, defensiva e “resiliente por natureza” para investir em 2025.

Sim, mesmo com um cenário macroeconômico mais deteriorado no Brasil – juros mais altos, alta da inflação e potencial recessão no segundo semestre –, os analistas acreditam que a Totvs vai conseguir apresentar receita recorrente e margens altas para os acionistas. 

Apesar de ter acumulado alta de mais de 29% nos últimos 12 meses e ter um dos maiores múltiplos Preço/Lucro do Ibovespa, a ação TOTS3 ainda é vista tendo um “valuation razoável”. 

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Faça chuva ou faça sol: por que a Totvs é considerada uma ‘all-weather tech’ pelo Santander 

Talvez você já deve ter ouvido a expressão “all-weather portfolio”, que foi popularizada pelo megainvestidor Ray Dalio. Em bom português, trata-se de uma seleção de ações que, “faça chuva ou faça sol”, vai ter um bom desempenho. Ou seja, independentemente dos cenários econômicos. 

É assim que o Santander classifica a Totvs, uma “all-weather tech” que conseguiu crescer consistentemente acima do PIB nominal nos últimos 11 anos e que tem bons fundamentos para manter a resiliência nos próximos tempos. 

A base de clientes de alta qualidade e o alto poder de precificação, já que os contratos são indexados à inflação, são pontos que jogam a favor para essa tese de “all-weather”, uma vez que a companhia pode ter bons resultados, mesmo com um macro pior. 

Nesse contexto, é importante ressaltar que a Totvs já passou por outros períodos desafiadores, incluindo a pandemia, e conseguiu sobreviver a todos. 

Somado a isso, o balanço patrimonial sólido da Totvs é uma boa “armadura” para enfrentar os próximos desafios relacionados à economia brasileira, incluindo a elevação da taxa Selic. 

A empresa reportou uma posição de caixa líquida de R$ 500 milhões nos balanços mais recentes e é considerada uma “excelente geradora de caixa” pelo Santander. 

O que joga a favor de TOTS3

Para os analistas, estes cinco fatores explicam a consistência e alta previsibilidade de resultados da empresa:

1. Foco em clientes de médio porte (com mais de 10 funcionários e receita superior a R$ 5 milhões). Para o Santander, “este parece ser o ponto ideal para o tamanho do cliente”, já que empresas com esse perfil não encerram as operações facilmente e continuam investindo em software, mesmo em períodos de menor atividade econômica;
2. Baixa concentração de receita em clientes. Os 10 maiores clientes da Totvs representam menos de 5% da receita da empresa;
3. Diversificação setorial. A Totvs tem exposição a quase todos os setores da economia, sendo que os principais são: indústria, varejo, logística e serviços;
4. Produto aderente e de boa qualidade com churn (índice de cancelamento) inerentemente baixo. A Totvs tem uma boa solução ERP, que por si só já é um produto aderente por natureza, e atua em um segmento cujo churn é geralmente muito baixo;
5. Alto poder de precificação, auxiliado por contratos indexados à inflação. A Totvs está relativamente protegida de um potencial aumento nas expectativas de inflação, pois a empresa possui uma cláusula de repasse automático em seus contratos. 

Totvs está barata ou cara?

Não é de hoje que os analistas enfrentam um certo dilema para definir o valuation da Totvs, já que não há outra empresa de tecnologia com os mesmos níveis de qualidade, tamanho e liquidez listada no Ibovespa. 

Sendo assim, existem diferentes formas de avaliar a companhia: comparando a Totvs com outros nomes domésticos de alta qualidade de outros setores; com nomes globais de tecnologia; ou com a própria média histórica.

Para o Santander, a Totvs “é um ativo bastante singular no Brasil, tornando a comparação com empresas domésticas de outros setores muitas vezes injustificada.”

Por outro lado, a instituição acredita que a comparação com outras empresas de tecnologia pode fazer mais sentido.

“Especialmente porque a Totvs está ganhando exposição a algumas tendências seculares de crescimento global, como os serviços de computação em nuvem, que já representam aproximadamente 10% da receita da empresa e são um tema que impulsionou a reavaliação de vários players globais de ERP (como Oracle e SAP).”

Indo direto ao ponto: o termo usado pelos analistas do Santander para descrever o valuation de TOTS3 não é “barato”, mas sim “razoável”. 

A ação tem um prêmio em relação aos ativos domésticos – que é “justo”, segundo os analistas – e está significativamente mais barata do que os pares internacionais.

Com um dos maiores múltiplos do Ibovespa, a 22 vezes Preço/Lucro para 2025, a ação negocia perto do múltiplo mínimo histórico, de 20x P/L.  

“A Totvs está sendo negociada perto de seu múltiplo mínimo histórico, apesar de uma perspectiva muito mais favorável de crescimento da receita e expansão de margem, o que, em nossa visão, não faz sentido”, diz o relatório.

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