As rainhas do curto prazo: a variante delta e o quadro fiscal brasileiro
Como a vida de Maria Stuart pode nos ensinar sobre as diferenças entre os ruídos do momento e a consistência necessária no longo prazo
![](https://media.seudinheiro.com/uploads/2021/08/Mary-Queen-of-Scots-715x402.jpg)
Muitas vezes, as coisas que esperamos que aconteçam de imediato demoram um pouco mais para acontecer.
Por exemplo, na segunda metade do século XVI, quando Maria Stuart (Mary, Queen of Scots) voltou da França para a Escócia após o falecimento de seu marido, ela pensava bem lá no fundo que seria recebida logo de cara como herdeira da Rainha Isabel I, da Inglaterra, dado que esta não tinha filhos. Ledo engano.
No final, mais de 25 anos depois de chegar em seu país de origem, Maria encontraria seu fim antes mesmo de ver seu desejo anterior ser realizado.
Mas a história estaria longe do final, uma vez que seu filho, Jaime Stuart, acabaria por se tornar o sucessor legítimo mais próximo de Isabel e, ao sucedê-la, Jaime unificaria pela primeira vez o território dos escoceses e dos ingleses.
Note que Maria não estava errada, apenas muito adiantada.
O longo prazo é para aqueles dotados de paciência. Ou seria apenas uma desculpa para os que estavam errados no curto prazo? Não sei ao certo. Fato é que levaria mais de 40 anos depois de Maria da Escócia colocar seus pés em solo britânico uma segunda vez para que sua visão de uma Grã-Bretanha unificada se concretizasse.
Leia Também
Provavelmente, porém, a pessoa que caísse de cabeça bem no exato momento da execução de Maria poderia pensar que a ex-rainha não poderia estar mais equivocada quando anteviu aquilo. Este curto prazo, por sua vez, ao não conseguir ver além de um centímetro a sua frente, incorreria de erro.
Não é culpa dele, claro. No mercado financeiro vivemos diariamente com o demônio de ter que saber sobre o futuro quando este insiste em permanecer opaco. Justamente por isso, quando há falta de evidência no presente, acabamos por presumir a ausência dela no futuro.
Note que não é porque não enxergamos saída que ela não existe.
Ausência de evidência não é evidência de ausência, e assim por diante.
Se trata de uma velha falácia, não é mesmo?
Gostei muito do início da carta mensal da SPX nesse sentido que diz:
"A Teoria das Probabilidades e Processos Estocásticos é o campo da Matemática voltado ao estudo de fenômenos caracterizados pela incerteza. Ela fundamenta a Estatística e a Teoria Moderna de Finanças.
Um processo estocástico é a evolução de uma variável de interesse que pode assumir valores aleatórios ao longo do tempo, sujeito a uma dada distribuição de probabilidades. Como investidores, devemos sempre nos questionar se a variação dos dados e dos preços de ativos decorre da aleatoriedade de sua distribuição probabilística ou de uma mudança em nosso cenário econômico base.
Em grande parte, interpretamos os movimentos recentes como desvios temporais e aleatórios da relação entre preço e fundamento diante de um cenário de recuperação econômica que, posteriormente, justificará um ajuste de política monetária ditado ao longo do tempo pelo cumprimento dos objetivos atribuídos aos bancos centrais."
Sim, Rogério Xavier e sua equipe são sempre cirúrgicos. Na minha opinião, eles configuram, junto da Verde Asset (Luis Stuhlberger) e da JGP (André Jakurski), a nata da gestão de ativos brasileira.
Traduzindo em três tópicos o que Xavier falou:
- i) fenômenos caracterizados pela incerteza estão na essência do mercado financeiro;
- ii) devemos questionar se mudanças de preço são aleatoriedades de curto prazo (a morte de Maria Stuart) ou mudança do cenário base para o longo prazo (Jaime Stuart assumindo o trono);
- iii) os movimentos recentes (que o mercado sempre gosta de interpretar como se fossem para o longo prazo) são desvios temporários e aleatórios frente um cenário de recuperação.
E que movimentos são estes?
Bem, pensei sobre isso em dois momentos neste início de semana.
O primeiro momento: a variante Delta
No primeiro deles, quando refletia sobre a variante delta. Novamente, ela voltou a nos perturbar, como fez há algumas semanas, quando também comentamos sobre a famigerada aqui. O problema agora é que a alta das infecções ao redor do mundo tem feito com que algumas restrições voltem a existir, ainda que bem mais modestas do que antes.
Este movimento, claro, prejudica a perspectiva de reabertura e, consequentemente, de retomada do crescimento, o que, por sua vez, faz com que os agentes precifiquem novamente a economia do crescimento de maneira mais favorável em detrimento dos cíclicos domésticos.
Ruim para as commodities e bom para as companhias de tecnologia.
Contudo, como já exploramos neste espaço, meu entendimento é de que este seja um temor que privilegie uma visão de curtíssimo prazo, ao invés de vislumbrar o médio e longo. O processo de vacinação, com todas as críticas que podemos ter sobre ele, está acontecendo no Brasil e no mundo, com vacinas bastante eficazes.
Haverá volatilidade nos próximos meses em função disso, o mercado já deixou claro. Mas a tendência de regresso à normalidade deverá ser mantida para um horizonte de 6 a 12 meses. Dessa forma, podemos ficar mais tranquilos, apesar dos choques de curto prazo.
Quer saber quais os cinco melhores investimentos isentos de Imposto de Renda? Confira no vídeo:
O segundo momento: o quadro fiscal
Este dialoga em parte com o processo exposto acima.
Imagine que com mais atividade, o governo arrecada mais, ajudando o panorama fiscal, como vimos acontecer ao longo do primeiro semestre. Porém, o contrário também é verdade. Se há um novo fechamento das economias, as expectativas de arrecadação também se deterioram, prejudicando o quadro fiscal brasileiro.
Nosso quadro de saúde financeira já é bem delicado. Desde julho, por sinal, diante da incerteza sobre a reforma tributária, a percepção de risco país tem se estressado bastante, fato que só piorou com os ruídos do Novo Bolsa Família, precatórios e a questão do Refis.
Veja como esta perspectiva provoca um prêmio de risco adicional para se estar alocado em Brasil, como o primeiro gráfico abaixo (esquerda) nos mostra - nosso Credit Default Swap (CDS) de 5 anos, uma tradicional medida de risco país, está negociando com prêmio sobre nossos pares latino-americanos. O segundo gráfico (direita), por sua vez, mostra como tal risco enseja maior grau de volatilidade.
![](https://media.seudinheiro.com/uploads/2021/08/Matheus-10081.png)
E por que isso acontece? Brevemente, porque ainda não superamos desafios fiscais estruturais importantes, sendo ainda necessário ajustes adicionais. Em outras palavras, ainda não colocamos as nossas dívidas bruta e líquida em trajetória de queda. Enquanto isso não acontecer, teremos trabalho a fazer.
Ainda entendo que o segundo semestre possa nos render bons frutos da trajetória da agenda liberal, mas para isso precisamos dar continuidade em uma boa reforma administrativa e limparmos os equívocos no texto apresentado sobre o Imposto de Renda.
Até lá, naturalmente, haverá de ocorrer fraquejo da bolsa e disparadas do dólar, os quais podem representar uma oportunidade de entrada.
Tudo isso, claro, feito sob o devido dimensionamento das posições, conforme seu perfil de risco, e a devida diversificação de carteira, com as respectivas proteções associadas.
Os motivos para a continuidade do meu otimismo
Bem, simplesmente porque, mesmo com a deterioração da percepção recente, ainda sou mais construtivo do que estava no começo do ano.
Duas coisas me animam:
- i) a boa trajetória em 2021 até aqui nos dá tempo para fazer as reformas necessárias ao ajuste fiscal estrutural (ganhos substanciais de produtividade); e
- ii) ainda que venhamos a conviver com um provável populismo eleitoral em 2022, não explodiremos nossa âncora fiscal como pensávamos antes.
Trocando em miúdos, há alguma sobra fiscal de curto prazo hoje. A dívida/PIB que, segundo os mais pessimistas, bateria 110% no final deste ano em previsões realizadas em dezembro de 2020, vai encerrar o ano por volta de 85%.
Enquanto isso, estamos saindo de um déficit primário de 10% do PIB em 2020 (muitos gastos one-off) para algo como 1,8% neste ano e 1% em 2022.
Para você ter uma ideia, há poucos meses, a projeção do próprio governo para o déficit primário em 2021 era de R$ 287 bilhões. Com a inesperada melhora da arrecadação ao longo dos primeiros meses do ano, a estimativa foi revisada para um déficit de R$ 187 bilhões.
Ou seja, com a revisão de crescimento esperado do PIB de 3,5% para 5,3%, podemos ter uma nova projeção em cerca de R$ 165 bilhões.
Assim sendo, não entendo que esta melhora fiscal esteja incorporada ao preço dos ativos brasileiros, muito defasados em relação ao resto do mundo. Ou seja, tanto o ruído da variante delta como do panorama fiscal, em linha com o que disse o pessoal da SPX, parecem choques aleatórios de curto prazo em um mercado sensível.
Cabe a nós separarmos o curto prazo do longo prazo, de modo a mantermos firmeza em posições estruturais que podem mudar o jogo, assim como foi a subida ao trono de Jaime Stuart.
Por isso, às vésperas da ata do Copom, a ser divulgada hoje, mantenho minha convicção de que há boas oportunidades a serem verificadas no Brasil, na Bolsa e em títulos públicos.
Mas acaba por aí?
Negativo, nosso país é exótico demais para isso. Defendo também algo como 30% do patrimônio no exterior, investido em ativos lá fora a partir de uma moeda forte, que servirá caso nossa posição construtiva no Brasil dê errado.
As cenas dos próximos capítulos serão interessantes, como o processo de normalização dos juros ganhando corpo (devemos fechar o ano em algo como 7% a 7,5% de Selic) e Brasília dando andamento aos temas relevantes do semestre.
A janela de tempo ainda é favorável, antes do ano eleitoral de 2022, quando deveremos aumentar um pouco nossa posição em moeda forte.
Para saber exatamente qual ativo comprar, trabalho diariamente com Felipe Miranda, estrategista-chefe da Empiricus, selecionando os melhores nomes para os mais variados perfis de investidor.
Em nossa série best-seller aqui na casa, a "Palavra do Estrategista", escrevemos quinzenalmente sobre ideias no Brasil e no mundo para compor os portfólios dos investidores brasileiros.
Venha conferir!
O Copom “errou a mão” nas decisões de juros? Diretor do Banco Central revela perspectivas sobre Selic, inflação e intervenções no câmbio
Segundo Diogo Guillen, a visão do Copom não mudou em relação a fazer o que for necessário para convergir a inflação à meta de 3% ao ano
Depois de empate com sabor de vitória, Ibovespa repercute cardápio de notícias locais e dados sobre o mercado de trabalho dos EUA
Números do governo central e da balança comercial dividem atenção com Galípolo, conta de luz e expectativa com payroll nos EUA
Bitcoin (BTC) começa seu ‘pior mês histórico’ com ETFs drenados e perspectiva de juros pressionando preços das criptomoedas
Analistas da Bitfinex entendem que o corte de juros pode ser uma “notícia vendedora”, isto é, um evento já esperado pelos investidores e que tende a estimular liquidação
O mês do cachorro louco mudou? Depois das máximas históricas de agosto, Ibovespa luta para sair do vermelho em setembro
Temores referentes à desaceleração da economia dos EUA e perda de entusiasmo com inteligência artificial penalizam as bolsas
Galípolo indicou que não vai subir a Selic? Senador diz que sim e pede sabatina de apontado de Lula à presidência do BC ainda neste mês
Otto Alencar, que é líder do PSD na Casa, afirmou ainda que Galípolo disse a ele ver um cenário econômico melhor do que estava previsto por especialistas
Existe espaço para o real se fortalecer mesmo que o Banco Central não suba a Selic — e aqui estão os motivos, segundo a Kinea Investimentos
Apesar do “efeito Rashomon” nos mercados, gestora se mantém comprada na moeda brasileira e no dólar norte-americano
Brasil tem PIB Tim Maia no segundo trimestre (mais consumo, mais investimentos, ‘mais tudo’) — mas dá o argumento que faltava para Campos Neto subir os juros
PIB do Brasil cresceu 1,4% em relação ao primeiro trimestre com avanço em praticamente todas as áreas; na comparação anual, a alta foi de 3,3% e deve estimular revisão de projeções
Não deve ser hoje: Ibovespa aguarda PIB em dia de aversão ao risco lá fora e obstáculos para buscar novos recordes
Bolsas internacionais amanhecem no vermelho com temores com o crescimento da China, o que também afeta o minério de ferro e o petróleo
O Ibovespa experimentou novos recordes em agosto — e uma combinação de acontecimentos pode ajudar a bolsa a subir ainda mais
Enquanto o ambiente externo segue favorável aos ativos de risco, a economia brasileira tem se mostrado mais resistente que o esperado
Tony Volpon: “Head fake” ou aviso prévio? Por que o recente pânico global ainda pode ser um sinal de maiores problemas nos mercados
Quando há rápida sequência de impactantes surpresas, sofremos a estranha percepção de que eventos recentes aconteceram em um passado longínquo
XP tem meta ambiciosa de atingir 10 mil assessores até 2028 — mas Selic elevada pode pressionar planos da gigante do mercado, segundo analistas
Atualmente, o número de profissionais da XP focados no canal B2C (empresa para consumidor) é de cerca de 2,3 mil funcionários
Setembro finalmente chegou: Feriado nos EUA drena liquidez em início de semana com promessa de fortes emoções no Ibovespa
Agenda da semana tem PIB e balança comercial no Brasil; nos EUA, relatório mensal de emprego é o destaque, mas só sai na sexta
Agenda econômica: PIB do Brasil e o dado mais importante da economia dos EUA são os destaques da semana; veja o calendário completo
Investidores aguardam início de corte de juros nos EUA e dados do payroll vão indicar a magnitude da tesourada do Federal Reserve
Gestores veem Copom aumentando os juros, mas quanto? Tubarões do mercado revelam apostas para o futuro da Selic até o fim de 2024
Na avaliação de Rodrigo Azevedo, da Ibiuna, e de André Jakurski, da JGP, a Selic pode superar a marca de 12% nos próximos meses
Stuhlberger vê Brasil com ‘muita cautela’ em meio a tendência “explosiva” para o fiscal
Nas projeções do gestor da Verde, a inflação no Brasil deve ficar próxima de 4,5% em 2025, apesar da política monetária mais restritiva do Banco Central
Previsão de déficit zero, corte no Bolsa Família e salário mínimo de R$ 1.509: o plano do governo para o Orçamento de 2025
Projeto de lei com os detalhes do Orçamento de 2025 foi enviado por Lula ao Congresso Nacional na noite de sexta-feira
Campos Neto e o ‘vilão’ da inflação, ‘Ozempic’ mais barato e o que acontece se os juros subirem a 12%; confira as notícias mais lidas do Seu Dinheiro
Notícias sobre Campos Neto, o Banco Central e o rumo dos juros no Brasil figuraram entre as mais lidas pelo público do Seu Dinheiro na última semana
Vem mais intervenção aí? Dólar dispara pelo quinto dia seguido, Banco Central entra com leilões e Campos Neto diz o que pode acontecer agora
Além de fatores técnicos e da valorização da moeda norte-americana no exterior, um conjunto de questões locais colabora com a escalada da divisa em relação ao real
Em dia de caos na bolsa, Ibovespa consegue sustentar os 136 mil pontos e garante ganhos na semana; dólar sobe a R$ 5,6350
A queda do principal índice da bolsa brasileira acontece mesmo após dado crucial de inflação nos Estados Unidos vir em linha com as expectativas dos economistas; os percalços do mercado brasileiro são locais
Campos Neto revela os “vilões” que podem pressionar a inflação no Brasil e no mundo — e adiar a queda de juros global
Por aqui, a resiliência da inflação de serviços e o aquecimento do mercado de trabalho se mostram como alguns dos maiores pontos de atenção, segundo presidente do BC