BTG mantém-se neutro sobre Yduqs, mas vê ‘gatilho valioso’ após aquisição de R$ 120 milhões

A Yduqs (ex-Estácio) está bombando na bolsa nesta sexta-feira (5), após anunciar a aquisição do Grupo Athenas por R$ 120 milhões. Mesmo assim, o BTG Pactual não está convencido de que a ação da empresa vale a pena ser comprada neste momento e possui a recomendação neutra para a empresa. O preço-alvo estimado é de R$ 32.

A ação da Yduqs (YDUQ3) fechou o dia com um salto de 9,83%, cotada a R$ 38,56, no Ibovespa. O índice subiu 0,86%, para 94.637,06 pontos.

Na opinião do banco, o fraco ímpeto de lucros da companhia e a falta de catalisadores ainda justificam a cautela na recomendação.

Hoje, o BTG vê "upside" (potencial de alta da ação) apenas em um cenário de mais negócios de fusão e aquisição (M&A, merger and acquisition, em inglês) — e dos grandes, especialmente —, que ajudariam a sustentar um avanço do preço do papel.

Não quer dizer que não haja razão para comemorar. A reação positiva do mercado sobre a transação, inclusive, já estava no radar do banco, que aponta o negócio como "estratégico" e "bem-vindo".

Mas a aquisição, na leitura do BTG, só poderá ajudar a valorizar a ação se for seguida de outros movimentos de M&A — por isso, pode ser um "gatilho valioso" para uma estratégia nesse sentido.

Potencial do negócio

O principal gatilho de valor da aquisição feita pela Yduqs é a potencial aprovação de 300 vagas de curso de medicina por ano, avaliado ao atrativo preço de R$ 0,6 milhão/vaga, diz o BTG. A Athenas adicionará 9 mil estudantes à Yduqs.

A aquisição custou R$ 120 milhões, mas o BTG chama a atenção também para o seu relevante "earn-out" — quer dizer, a capacidade de o negócio apresentar resultados futuros, geralmente relacionados a uma porcentagem de lucros ou de vendas brutas, a depender do sucesso no alcance de metas financeiras.

Neste caso, o earn-out pode atingir R$ 180 milhões com a autorização de adicionar 300 vagas em cursos de medicina, o que levaria a transação a R$ 300 milhões (cerca 3% do valor de mercado da Yduqs).

O banco repara que o nível de pré-sinergias, conforme divulgação da YDUQS, de 8x EV (valor da firma)/ Ebitda (lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização) de 2019, está abaixo das transações recentes de M&A. Enquanto isso, o múltiplo atual de negociação da Yduqs é de 10,5x EV / EBITDA de 2020.

Quem é Athenas

O Grupo Athenas é considerado um participante do mercado educacional pós-secundário, na definição do BTG, com menor abrangência no território nacional.

A empresa possui atualmente 5 faculdades espalhadas pelo Brasil, localizadas no Norte e no Centro-Oeste.

O grupo registrou receita líquida de R$ 94,5 milhões em 2019 (correspondente a 2,5% da receita estimada da Yduqs para 2020). Enquanto isso, o Ebitda foi de R$ 15 milhões (1,5% do da Yduqs).